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交易所中国-就是他一般来说:不会只在我们这里做某一个产品的交易

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第二,在我們交易所,我們還有一些期貨,我們有標準化的市場,現在我們已經提供一些不同的產品,我們的機構客戶佔了歐洲期貨一半的交易量,也就是歐洲股票指。另外還有一個資產類別,我們很關心的是分紅和合約,我們也創造了一個全新的資產類別,它是在交易所交易、中央清算,它是一個場外交易產品。現在我們已經有860萬個持倉,所以它確實就是圍繞具體的產品,而且他是我們的最終用戶積極地進行交易的,還包括很多國際的客戶,但要讓國際客戶參与的話,就像前幾位講的,你一定要能夠有一個可靠的、本地的監管框架,你必須要貼近終端客戶,而且我們提供的產品它的優勢和好處也是很重要的。

李民宏:謝謝。對於新交所來說這個問題我們也在自己問自己,我們沒有地區的衍生品市場,不管是下個星期一我們會提出越南的MSCI的指數。所以在新加坡交易所不光只是支持新加坡社,其實我們支持國際投資者他們來到亞洲或者進入亞洲門戶。所以我們一旦去看不同的市場的時候,我們就會發現這不同地區的規則都稍有不同,在不同資產類別的規則不同,包括不同市場也不同,不同參与者也有不同。對我們來說,回到我之前講的第一點,關鍵就在於要了解你想服務對象是誰,跟他一起來合作,然後能夠提出一個最能夠接受、最優化的一套規則體系,不光是能夠滿足風險的要求,同時也滿足了參与者的訴求,從市場發展的角度來說,現在市場結構和風險這塊,限價以及限價的一致性,特別是我們跟其他市場的價格限制的規則如何能夠適應,這一點是我們要關注的。另外也講到了交易時段,新交所現在是22小時交易,所以我們需要跟全球投資者見面的時候,我們就要提供一個連續性的交易時間,來覆蓋我們客戶所要求的所有的這些時區。

芝商所國際部資深董事總經理William Knottenbelt則強調需要關注交易所產品的流動性、深度、市場成交量、不同時區交易情況等因素。「一般來說,機構客戶肯定不會上來就買新產品,需要觀察持倉量、成交量、流動性,有些公司對某個產品持倉量是有上限,流動性不僅僅是在同一時區範圍的流動性,因為客戶不希望在不同時區里,沒法進行交易,此外,有些客戶對於某個品種也有一定的交易佔比限制。」

William Knottenbelt:我們在CME在原油市場上確實做得比較成熟了,但同時我們也在看怎麼樣去開發新的期權產品,怎麼樣更好地讓交易商可以在市場當中更好地建倉,所以如果我們要建新的產品、建新的定價對標,那很重要的一點,至少對於我們來說,就是我們自己作為一個國際法人能夠交易的能力,這個會很具有意義。也說,一旦在國際市場上別人認可你是一個有能力做國際交易的,那麼你這個產品就會越來越具有吸引力,不管是在ICE還是在CME,我們都是在市場已經深耕了很多年,所以這樣的話不是一夜之間我們取得了現在在市場當中的地位的,就是我們要耐心的等待,等待市場足夠發育成熟。還有剛剛提到的我們的產品組合問題,像Lucas他們有WTI的合約,但是對於這些合約的開發過程中,我們要看到它是給你更充分的產品組合,增加了這個以後,其實就相當於市場的流動性進一步地得到了增強。對於我們來說,我們也是要去看到讓我們的客戶在我們這裡是從廣度和深度上都能夠進一步地從我們這裏來交易。謝謝!

Michael Peters:我簡短的補充一下。如果我們看一下金融技術的特點的話,再把這些特點和我們各個交易所、清算所的業務結合起來思考,你就會看到,它就是要能夠保證我們業務的延續性、互補性、安全性和可靠性。如果沒有這些的話,那這個技術我們肯定不會考慮的。第一就是它得要符合監管的需求;第二是我們希望保持自己的靈活性。剛才William和Lucas都講到這一點,就是我們必須得有靈活和彈性。我們雖然是非常的依賴會員企業和客戶他們在技術的採納和利用的程度,因為就是我剛才說的,他們走多遠就決定了我們能走多遠。在金融科技這一塊,它就是提供一個平台,然後在這個平台上面我們可能可以去更好地促進某些產品的交易。但是像DLT這些技術它還沒有通過監管的認可,因此它根本都還沒有在推廣和實施之中。而我們看到現在在這個生態系統當中,比如說像中央銀行、還有我們,我們看到這些技術的應用具備了可擴展的能力,就是說如果有需求的話,這些技術已經可以擴展,可以去做實施了。

港交所董事總經理兼內地業務發展主管毛志榮在論壇上發言表示,要吸引國際市場投資者需要做到以下三個方面:第一,滿足需求,以境內交易所交易的產品為基礎,了解投資者對該產品在國際範圍內又有哪些需求,這是產品設計階段以及市場組織階段摸清的;第二,解決問題,一個產品推出和市場的發展過程中會出現新問題,尤其是進行跨境交易需要突破不同制度,會面臨層層問題,這個也是交易所需要幫助解決的;第三,適度激勵,業務推進離不開直接有效的推廣手段,其中直接的激勵手段尤為重要。

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李民宏:從我們的角度來看,我覺得首先就是要和市場上所有的這些因素聯動起來,比如在新加坡,我們有不同的項目,我們要做金融科技的時候,我們也考慮過像剛剛講的分佈式賬戶等技術的應用。同時我們也會看市場上還有哪些其他的金融科技。我覺得我們面對技術的時候要考慮的,技術確實能夠極大地改善我們的效率。作為一家交易所,我們是整個技術生態環境當中其中一個組成部分而已,我們就要看到整個生態系統的效率如何,用這個技術是不是一個合適的,所以我覺得最重要的是要能夠採用這種生態的觀點,去看這個技術是不是適合於整個生態。

李民宏:早上好!我想補充一下毛總剛剛講的幾點,我完全同意,客戶是我們工作的核心。我們做的工作在新交所一定要貼近客戶。我們在九個城市都有設點,所以除了客戶提出的要求以外、我們理解好他的需求以外,我們也必須要去理解本地的監管者,跟監管者接觸,因為我們的客戶他所處的環境,監管是嚴格的、變化的,作為一個金融中心,這個也是改變了客戶營商的方法,在新交所我們積極地跟本地的監管者互動,我們也是符合PFMI的標準,我們是2CCP,同時我們在香港也有ATS的牌照。所以除了客戶需求以外,我們還要理解和接觸監管者、了解監管的進展,這也是一個同等重要的議題。

Michael Peters:我從三個角度來講。我們認為,高頻交易對交易所是負面的嗎?第二我想問一下,高頻到底是怎樣的?第三是交易所如何通過一些制約的措施來權衡?先回答第一點,我們是不是覺得高頻交易是個壞事物呢,個人來說,我覺得交易所並沒有這種負面的態度,我們並不認為這是一個不利於市場的、不利於流動性的行為,因為它給我們帶來了最高的價格效率,它能夠真正反映價格發現的過程。每一種類型的外部事件都可以馬上的反映在交易價格上,然後它就是價格發現過程的一部分,我覺得從透明度的角度來說,這其實是一個很重要的話題,每個投資者,包括交易所都不能迴避這個問題。

境外交易所高层论坛

主持人-陳晗:第三個問題,中國期貨市場與國際規則的對接問題,大家都知道,中國的期貨市場是在學習、借鑒國際市場的經驗基礎上建立和發展起來的,中國期貨市場在近三十年的發展時間里,向國際成熟市場借鑒了許多規則和制度,比如在產品設計、交易機制等方面,遵循國際市場的一般規律。同時,在引進的過程中,結合中國市場自身的政策體系、法律與市場環境、投資者結構,尤其是信用環境和發達市場的顯著差異,中國期貨市場也在國際規則引進過程中進行了相應的調整,形成了在某些方面具有中國特色的期貨市場規則與制度設計,比如一戶一碼甚至一戶多碼,比如不允許信用交易,早年九十年代初是允許的,後來是不允許信用交易。漲跌停板制度以及連續單邊市情況下的強制減倉、期貨保證金統一監控,以及穿透式監管,等等。而發達市場的慣用制度,比如說有價證券、沖抵保證金、交叉組合保證金、做市商制度等等,在中國仍然處於初步發展階段。在中國期貨市場對外開放的過程中,當中國規則與國際慣例出現顯著差異的時候,如何進行協調和優化?中國特色的一些規則和國際慣例如何做到平衡?所以這裏想請問一下香港交易所和新加坡交易所,因為你們作為亞洲的國際化交易所,如何看待中國本地期貨市場在開放過程中和國際慣例的差異問題?如何進行改進和優化?謝謝。

主持人-陳晗:從期貨市場早年的人工喊價,到電子化交易的轉變,其實期貨市場本身發展過程就有強烈的新科技的基因。所以讓我們以開放的心態,進一步擁抱下一代的新科技。經過近三十年的辛勤耕耘,伴隨着中國加大對外開放的步伐,中國期貨市場已經掀開了對國際投資者開放的帷幕,他山之石可以攻玉,國際交易所的經驗可以成為提升我國期貨市場對外開放水平的有益借鑒。

最後一個問題,來點頭腦風暴,關於金融科技,金融科技創新的影響日益廣泛,區塊鏈、人工智能等Fintech的發展如火如荼。作為交易所的高級管理人員,你們對金融科技是否對交易所的傳統業務模式產生顛覆性的影響和改變?會怎麼影響和改變?區塊鏈技術在交易和結算有哪些空間?請所有嘉賓依次回答。

從風險管理的角度來說,我想我們一大優勢,就是多資產類別,我們的客戶確實是多資產類別的交易,他們的保證金可以互相抵消,這對客戶是優勢。所以中國也是朝這個方向在探索思考。另外一個風險管理點是圍繞着保證金以及如何提出保證金要求,這樣的話保證金的使用者導致了效率的問題。

William Knottenbelt:我們講機構客戶的時候,我們必須要理解他們背後的動力是什麼,作為機構客戶,他不可能直接上來就買新產品,他要看他的流動性、他的持倉量,同時也要看他整個時區的流動性。我講流動性其實在很多情況下,機構客戶他是不允許持有某一個產品的持倉,但如果他這個持倉量占產品的比例太高的話,它是不可以持倉的,持倉量如果是夠大,他就敢去持。所以他一定是要關注持倉量,如果他理解清楚你的持倉分佈的話,他再看一下能不能夠進入,然後進行持有,這點很重要。然後我們再講流動性,流動性並不僅僅是在你時區範圍的流動性,在其他人的時區,圍繞着24小時一天的流動性的分佈,對於機構投資者也非常關注,他特別不希望在深更半夜的時候澳大利亞或者中國時區的時候,在歐洲他想賣、賣不掉。所以,所有這些都非常重要,所以一定要吸引機構客戶,這幾點很重要。一旦你吸引他們過來,他們就可以進行交易。但是,他交易只能夠按照一定的比例,很多大的養老基金、資管基金他們能夠進入市場的份額是有很嚴格的要求的,所以這些因素我們一定要關注。而且一個市場每天他們都是非常關注的,而且他們也是非常密切的由機構市場的合規部進行嚴格監管的。我同意之前講的,但是我要強調的是流動性市場的深度和持倉量以及時區的分佈。

我們最近也在推新的產品,我們馬上就效果在阿布達比推一個新的產品,這些新的產品很快受到了市場的關注,一旦開始有更多的消費者、有客戶來買的話,它就能夠逐漸地建立起自己在行業當中作為對標價格、價格制定的越來越重要的角色,所以它需要時間,需要我們不斷地提升我們的流量,不斷地提升我們的活躍程度,你越活躍,這個市場肯定就會接受你這個產品。

最後,從交易所吃飯的老本行來說,最後大家會交易什麼,這是一個問題,大量的數據都是碎片形式的,都在各個擁有者手裡,拼在一塊有很大的價值,每一片它的價格怎麼形成、怎樣進行交換,這是交易所面臨的一個很現實的問題。所以香港交易所最新的三年規劃:立足中國、連接世界,最重要的還有技術領域的定位:擁抱科技。希望我們跟行業的同仁大家一起有所突破、有所進展。

第三個問題是我們怎麼看它對流動性的貢獻,它是好還是不好呢?我們覺得不能夠單獨來看,不能把它孤立來看。我們覺得必須要認識到,如果有高頻交易的話,這就意味這你這個交易所提供了相應的基礎設施,他才能做得到。第二是它說明我們交易所會員之所以用高頻交易,其實他在這裏也投入了大量的資源,才能夠在這種交易當中有競爭性。另外還要問個問題:你到底會允許高頻交易公司在流動性佔據多大份額和比重,這也是基礎設施的問題、價格的問題和市場模型的問題,我們肯定要取得一個均衡,我們希望流動性池盡量地多樣化、異構化,而不能說某一種交易模式佔了大頭,這是我們交易所從這個角度來看到的。

所以我想圍繞不同的差異,在監管和市場運作的模式上來說,最關鍵的一點是要認識到不同市場的特徵、有不同的客戶,所以在這個論壇當中在不同的內外的運營者、監管者和參与者能夠坐到一起來討論怎麼樣才是一個合適的市場,我覺得這樣的討論才是重要的。

ICE新加坡交易所及ICE新加坡清算所總裁兼首席運營官 Lucas Schmeddes表示,ICE新加坡交易所會根據客戶需求,來設計提供新產品載體,以解決客戶的實際交易問題,交易商最終想更高效交易,但是真正交易還需要技術支持,交易也需要符合合規要求,要有清算所銀行,我們要確保客戶能方便高效交易,這都是需要一個漫長的培育過程。

主持人-陳晗:高頻交易作為豐富市場運作的一種方式,剛才CME和芝商所都談到了,任何事情都有兩面性,用其利、防其弊,使得市場參与人能夠多元化。

Lucas Schmeddes:對於我來說,我覺得最重要的,我們的客戶最關心的,就是流動性的問題。流動性對於客戶來說直接關乎到他投資的成本,如果我們給他擬定一個合約,這個合約如果最終對於他來說會導致他的資本流動性受限的話,那麼客戶就很難對這樣的產品感興趣。還有一點,你會看到如果他要在我們ICE進行交易的話,他還會看他在我們這裏交易平台上能夠看到的產品廣度,就是他一般來說不會只在我們這裏做某一個產品的交易,所以他就要看我們的產品組合是不是非常的豐富和完整,他還會在做計算的時候,比如我們要給交易商做好這些精準的計算,讓他看到這些數字是踏踏實實的支持他來我們這裏做交易的。

William Knottenbelt:從我們的角度來看,技術肯定也是非常重要的。我們花很多的時間去看市場的變化趨勢、哪些技術是我們客戶有需求、哪些技術是能夠提升我們的交易效率的,比如我們現在就有提高流動性的很多的工具,讓客戶能夠縮短他的交易流程,縮短他的時間,這些技術的採納都是基於我們對市場的分析、對客戶需求的分析,最終而決定和採納的。我認為市場是總是在變化當中的,從某種程度來看,我們自己也是一家技術公司,因為我們必須要既遵守市場的運營機制,同時我們還要符合監管的需求,所以我們要在這兩者之間取得折中,然後去想怎麼樣的技術可以更好地讓我們又服務好市場,然後又符合監管的需求。我認為在變化的時候,我們的腳步其實是受客戶所決定的,也就是說客戶有多先進的裝備或者他願意在技術上面走多遠,其實就是你能走多遠。我認為我們在用技術的時候,你用得再好,可是如果客戶不用,那是沒有用的。

毛志榮:第一個判斷一定是革命性的,因為現在講的大數據、人工智能、AI等等這些都不是在我們現在交易所的傳統的商業模式和市場組織模式的DNA裏面的,肯定是革命性的。第二個要做的事情兩個方面,第一是充分認識到很多方面我們是不具備的,這些新的領域不是在我們內生裏面就會自然產生應對的功能,所以香港交易所也就金融科技領域尋求強強聯合,增強在金融科技方面的能力,我們也有收購兼并,也有收購科技公司。

第二個方面,尋找場景,再多的概念、再多的領域,第一忙不過來、第二你也不知道怎麼落地,所以我們最直接的場景在滬港通、深港通項下,大家知道由於跨境、由於內地結算周期比國際要短很多,我們直接找到場景,用DLT分佈式賬戶等技術,希望能夠通過這些新的技術應用,能夠有效、安全、縮短結算周期,為現有的業務,利用金融科技提供更有效、更直接、更安全的服務。

交易商最終想更高效地交易,所以你有可靠的價格、透明的價格很重要,但除此以外還有幾點:真正能夠交易的話還需要技術支撐,交易所的連接、路由,他要知道合規的框架,能夠在交易的時候符合法律要求,要有清算所,要有銀行的關係,這些都是必要的要件。所以作為我們交易所,我們要確保交易員來到的話他可以方便、輕鬆、高效進行交易。我們把這些條件提供好之後,我們就能把它贏得。有些時候可能需要時間來搭建,特別是一項新的業務,我們要建立起自己的聲譽,要能夠解決他們的問題,最終來說這是值得的。

感謝各位討論嘉賓的參与,也感謝在座各位的耐心,本節圓桌討論結束。謝謝!

我們做了一些什麼事情呢?長話短說,制度大家不用變,內地市場的制度不用變,主場制度為準。國際的投資者不需要等着中國的制度改成了跟全球的制度一模一樣了以後才進入中國,同樣的,中國投資者出境的時候,也不需要等全球的投資者都已經適應了中國的投資者的交易習慣、中國的監管的思路中國的監管的方式、中國的監管手段等這些條件全部成熟了才進入國際市場。通過金融基礎設施的對接,主要是交易所跟登記結算公司,分別代表兩邊的投資者,設計出封閉式的閉環的交易結算流程。

Lucas Schmeddes:我也非常贊同剛才William所說的,我們現在有很多的變化,現在交易所必須具備技術型公司的這些特點,我們必須擁抱技術。但是我們現在經常所遇到的問題是什麼呢?經常都會發現是技術在拖後腿,比如DLT、區塊鏈,很多的交易所已經開始嘗試、去做一些試點的項目來用這些新的技術,但是我們還沒有看到真正的去使用這些新的技術的案例,到目前為止,還沒有看到。現在究竟是不是用了區塊鏈,就能夠使得我們的交易更簡單、更可靠、更快速呢?這方面我們還沒有實證。

經過五年的實踐,應該說我們成功推出、平穩運行。給大家報告一個量化的情況,五年下來,境內境外資金軋差以外,實際過境的資金大概280多億,支撐的持有兩邊市場股票和市值達到2萬多億。發生的交易量達到25萬億。所以280多億的過境資金量,相當於滬深交易所、港交所幾個小時的交易量,對我們匯率制度、利率制度、對宏觀的經濟衝擊非常小。而且更重要的是在這個基礎上,我們實現了兩地監管機構的互相信任、互相協助的機制。所以我們相信,在未來在植入模式的基礎上、QFII制度的基礎上,像互聯互通、滬港通、深港通等模式可以成為國家更高層次的開放、制度對接非常重要的嘗試。

但同時還有第二種的路徑,第二種路徑是針對國際投資者尤其是機構投資者,出於合規的要求也好,出於他對中國的市場熟悉程度也好,出於他自身的背後最終客戶的要求也好,他想來,但制度的差異,進不來。在這種情況下,我們在2014年、2016年分別推出了滬港通、深港通,2017年推出了債券通,在推出以前,第一種的植入模式,以QFII為基礎的植入模式已經存在,但是大家知道國際上核心的指數比如債券指數等等都沒有把A股、把國內的債券市場,國內的債券市場當時已經是全球第三大的債券市場,沒有把中國的市場納入這個指數標杆。

Lucas Schmeddes:之前幾位都講光了,沒給我剩下什麼可講的。我想補充幾點,我覺得也是在我們整個討論過程當中,也是圍繞剛剛講的幾點,當我們在看2008年金融危機的時候,我想大部分的機構投資者他面臨的問題,就是因為監管,他的場外產品,他認為沒有吸引力了、不太敢交易了,因為交易場外產品的話要收取一些資本金,他也擔心監管者會引入某些產品,比如利率互換,他也可能會擔心股票指數方面,而且它也必須要中央清算,所以監管者會要求他們中央清算或者提供抵押品,他們覺得做這麼多的話,經濟上實在是不划算的。所以這提出了一個很重要的問題,就是交易所的一個角色,就要把場外的交易能夠標準化,來給他們提供一個安全的框架,讓他能夠在交易所的中央清算的產品環境下來放心做好場外交易。我們看到很多資產類別其實它是屬於這種類別的。機構的客戶他其實是在做交易的,但是又是在中央清算所進行清算,比如說利率互換,這必須要強制清算的一些產品。

以下是文字實錄內容:主持人-陳晗:各位上午好!很榮幸擔任境外交易所高層論壇的主持,再次在深圳主持這個討論。中國市場在雙向開放有很大的進展,特別是在三個層面:產品、公司和投資者,我們在引入方面有具體的一些產品是可以對外進行投資者開放,越來越多的投資者也參与到了中國期貨市場的交易。而外資持股比例上限也會在明年取消。在「走出去」方面,一部分中國的期貨公司已經成立了國際的品牌、國際的分支公司已經落地在世界上主要的金融中心。與此同時,中國交易所也開始在海外持股跟國際的這些交易所成立合作關係,比如說中歐國際交易所就是這方面一個重要的成果。目前來說,我們其中一項任務,就是要能夠完成第二屆中德高端經濟對話當中提出來的一些協議,在法蘭克福建立起一個海外的中國相關的風險管理平台,能夠把中國跟全球的資本市場對接聯繫起來。所以,中國的期貨市場現在還是處於國際化的初期。交易所也在探索不同的方法,來提高他們的市場的國際性地位,來增強交易所的全球競爭力,吸引更多的國際投資者,同時更好地服務這些機構投資者。

新交所高級董事總經理兼固收、貨幣與大宗商品部主管李民宏則認為,市場推廣工作的核心是需要貼近客戶,此外,必須理解本地監管者,跟監管者保持緊密接觸,新交所目前也正在積極跟各個市場監管者互動,理解監管的進展。

主持人-陳晗:剛才講的是非常有意思的問題,我個人理解,也可以看作是我們中國期貨市場成長中的一個煩惱,是我們對外開放當中遇到的一些新問題。我們中國的監管機構的領導和我們在座的期貨交易所的老總,接下來也會借鑒國際的經驗,認真聽取境外國際投資者的一些意見,在這個基礎上,對我們中國自身市場的規則進行一些必要的優化和改進,來更好地服務於市場的開放。

毛志榮:謝謝陳總。我想海外市場推廣,推動市場發展,非常簡要地回應一下。三個方面:第一、滿足需求。有境內交易所的交易的產品,咱們說上新產品不容易,上了新產品以後要推廣,根本的一點就是這個產品在國際範圍內、在海外市場、在海外投資者當中、在海外的用戶當中,他們的需要是什麼。能夠在產品設計階段、市場的組織階段摸清需求,能夠在產品的設計、產品種類選擇上保證需求得到滿足。第二、解決問題。一個市場的推出、一個產品的推出,在發展的過程當中會出現新的問題,尤其是海外投資者在進行交易,尤其是進行跨境交易,尤其是經過不同的制度、環境下的層層突破以後,會面臨很多的問題,怎麼樣及時解決問題,這是市場組織者應該承擔起來的作用。第三、適度激勵。在海外的市場組織上,大家知道一個新的產品、一個業務的推進都離不開一定的有效的直接的市場組織手段,其中有一個非常重要的就是激勵手段。在香港我們也推出一些激勵機制,有一種激勵機制是大家比較願意嘗試的,就是把一些組合的、一些現有的產品激勵機制跟新推出的產品能夠結合起來,把激勵機制能到位。在香港我們也做了一些有限的嘗試,我們在外匯期貨方面也做了一些嘗試,在試點的基礎上,在安全運行合規的基礎上也會有一些計劃更廣泛地推開合乎。這是在這三個方面,作為市場組織者、作為交易者可以嘗試做的事情。

我們現在如果是在債券市場,我們是占亞洲45%,這是一個非常大的體量市場,每一天當你去做支付的時候都會產生數據,現在這些數據它的處理方式還是以手動為主,所以效率可見是比較低下的,所以如果我們講到要去用更好的金融技術,那麼肯定到最終是需要整個生態系統的組成的人員都去用這個技術,才能夠打通整個環節當中的效率提升問題。我們當然也清楚要獲得發展的話,是必須和整個市場一起去做的,我們現在所看到的這些技術我們不能代表別人做決策,因為別人有他的成本的顧慮。

William Knottenbelt:我們CME也是這樣看的,但是有一些差異。第一,CME是一個SRO,我們是自我監管的組織這就意味着我們有一個很大的部門,這個部門也許跟歐交所一樣,我們有300多個每天監控市場的人員,在次以上我們還有美國的商品期貨交易委員會來監控。我們有一個中央的限額,我們還有單一市場的數據源,我們還有能力去監查最高程度的市場監控能力,同時我們還有審計團隊來監督這些行為。然後我們有交易所的規則,包括你的速度,包括你可以下的單的數量,有多少下的單能夠執行,這些都是我們CME的手段,來把這些行為密切進行關注、他對市場有什麼樣的影響,這樣的話高頻交易不會給我們帶來問題,來確保他不會給我們帶來整體市場功能受到影響。

Michael Peters:我們做得比較好的就是仔細聆聽客戶的需求,每次我們跟一些主要行業的參与者交流的時候,我們把我們的一些運營和技術來開發出一個生態系統,讓他們能夠發揮。所以最好吸引顧客的方法,就是真實解決他們實實在在的問題。我們的客戶來找我們,他們說:能不能幫我做這個、這個東西有點問題,那這個時候我們就開始想辦法提出一個新的產品、新的功能、新的載體,來解決他實在的問題。如果你能成功解決他的問題的話,這就是推廣的最高境界。

第四個問題是關於高頻交易的監管,大家都知道,在境外發達衍生品市場上,高頻交易的比重已經超過一半。德國早在2013年就頒佈實施了《高頻交易法案》,這是一個法案,而美國雖然還沒有出台類似的專門的高頻交易法案,但是監管機構也已經以欺詐、哄騙等罪名對有一些市場機構進行了處罰。在這裏想請歐期所和CME分享一下對高頻交易在期貨市場當中作用的觀點。高頻交易的行為邊界應該在哪裡?如何能夠有效地防範高頻交易的違法違規行為?首先請Michael,然後再請William。

今天我們非常高興地請來了五位嘉賓,他們來自海外的交易所,來跟我們一起分享他們的專業知識,分享他們的洞察希望。首先是毛志榮先生,他是港交所董事總經理內地業務發展主管,李民宏是新交所高級董事總經理及固收商品部主管。William Knottenbelt是芝商所國際部資深董事總經理。Michael Peters是歐洲期貨交易所副首席執行官、執行委員會成員。Lucas Schmeddes是ICE新加坡期貨交易所及ICE新加坡清算所總裁兼首席運營官。他們都是資本市場的老兵,現在主要立足歐洲,從事跨境證券業務。

第二個問題是高頻交易的法律為什麼他們覺得有必要立法來進行限制?其實這並不意味着監管認為他是個壞的事物所以要監管,首先他只是定義了高頻交易的一些標準,然後根據這個標準要採取哪些措施,或者是說來監督管理這樣的高頻交易的使用。有幾個重點:高頻交易我們理解的它就是一種沒有人為干預進行的交易,這是最簡單的描述。另外從基礎設施的支持角度來說,它是有一些主機共管的服務,他把服務器放在交易所的服務主機上共管,用算法直接進行操作。第三是在這個過程,因為有了這種交易機制,所以監管所和交易者必須要有一些限制,也就是高頻交易的限額。這種交易它必須是能夠反映出來這種要求。所以我們的市場監督部門和我們的監管者都是在關注,我覺得這是件好事,因為這也是一種透明度的體現,也能夠反映高頻交易所需要執行的要求和限制。

會上,第二個圓桌論壇「境外交易所高層論壇」由中歐國際交易所聯席首席執行官陳晗主持,出席嘉賓有:港交所董事總經理、內地業務發展主管毛志榮,新交所高級董事總經理及固收商品部主管李民宏,芝商所國際部資深董事總經理William Knottenbelt,歐洲期貨交易所副首席執行官、執行委員會成員Michael Peters,ICE新加坡期貨交易所及ICE新加坡清算所總裁兼首席運營官Lucas Schmeddes。都是來自境外交易所的高層。就境外市場的培育和推廣、原油期貨、中國期貨市場與國際規則的對接以及金融科技等問題展開探討交流。

主持人-陳晗:謝謝毛總,毛總提出了植入式和互聯互通兩種模式,但是其實我的理解,我們中國在對外開放的過程中,也希望能夠以開放促進改革,所以想請新加坡交易所李總分享一下您的觀點。

除了接觸客戶、接觸監管者以外,作為一個境外交易所,我們更多希望能夠跟理解中國的這些人接觸。也就是說,中國的交易所,我們特別想跟中國的交易所交流,很高興地報告我們也續簽了跟大商所的MOU,通過續簽諒解備忘錄,我們能夠更多地了解中國,也能夠根據中國的情況,能夠提供我們更多的知識和經驗給中國市場。謝謝!

毛志榮:陳總剛才把問題提出的時候,把一個個核心的關鍵點已經說了,就是中國資本市場、期貨市場經過三十年的發展,規模非常大,也是全球非常矚目,這裏面就是規則差異的問題。其實從陳總的個人經驗來說,他剛才客氣地說是期貨市場的老兵,他不只是個老兵,他是一位老將,但他還有在歐洲工作的經驗,所以他把制度的差異直接點出來了。在面臨著中國改革開放、資本市場雙向開放的情況下,制度差異怎麼解決?第一個途徑,大家已經看到了,中國很多制度:市場的基礎制度是在開始設計的時候也是吸取了國際的制度,非常相近幾乎是一樣的。但是有一些的核心制度剛才已經說了一戶一碼等等這些是有差異的。第一種方式,我把它概括為植入模式,直接體現的就是QFII制度,就是一些願意到中國市場來、接受制度差異、克服一定困難、帶着學習、帶着適應的態度進入市場,取得了很大的成績。剛才幾位交易所老總也介紹了四個產品國際化、國際投資者進入的情況,非常令人鼓舞。

現在進入討論環節,第一個問題,關於境外市場的培育和推廣。2018年,是中國期貨市場對外開放元年,未來中國期貨及衍生品市場對外開放水平將逐步提升。我們都知道,中國的期貨和衍生品市場與歐美的衍生品市場在投資者結構方面存在着顯著的差異,中國境內的交易所在服務國際機構投資者方面的時間應該說還比較短暫,在國際市場上面向機構投資者進行產品的推廣,尤其是如何吸引機構投資者參与市場方面,我想請教一下各個國際交易所的高級管理人員,你們有什麼經驗可以和中國的同行來分享?從毛總開始,依次回答。謝謝!

從這個意義上來說,我們倒沒有說有德國這樣的一些法律,但是我們有非常強有力的監管和規則,高頻交易的公司必須要遵守這些規則,如果他違反的話,要麼就會有CME的制裁,要麼就是美國商品期貨交易委員會的制裁。所以這是高度監管下的一種行為模式,Michael講了高頻交易其實也是市場的一部分,而且它也是市場的重要組成部分,而且他確實給我們帶來了機構投資者所需要的流動性,而且高頻交易的團隊他往往也是全天24小時提供交易能力的一個團隊,他們在世界不同的地點,他們往往會在美國、歐洲、亞洲都有設點,這樣的話24小時提供流動性,或者23.5個小時來提供流動性,所以它是一個很重要的因素,在不同的時區,全世界、全天候都能提供流動性,它也是比較重要的一種因素。

再講到區塊鏈的加密技術,確實在這個領域是取得了一些進展的,而我們觀察所得,在這個領域雖然是有安全性的需求,但是這個技術可以怎麼樣去落地,還有很多的問題,比如說在監管方面的問題。現在在金融行業裏面最領先的這些交易所們可以說都還沒有使用這個技術。9月23號的時候,我們通過了一個新的規定,也就是我們在那些加密資產推向市場的時候,我們進行了這一塊的監管,我們出了新的法令,要加強加密資產推向市場時候的監管需求。這其實就是一個嘗試,我們逐漸地去嘗試這些技術可以走到哪裡。

主持人-陳晗:剛才各位老總從場內期貨市場和場外衍生品兩個緯度,介紹了他們如何吸引機構投資者參与的經驗。第二個問題,關於原油期貨。因為原油期貨是中國期貨市場上第一個對外開放的品種,其實上市的時間到現在也就一年多,還是十分年輕的市場。我們在座的包括CME集團旗下的紐約商業交易所上市的WTI原油期貨,還有ICE集團上市的布倫特原油期貨,歷史相對來說比較長久一些,而且都是目前世界上重要的原油期貨品種。在此想請CME和ICE和我們分享一下,在你們的原油期貨的客戶當中,交易所服務當中,哪一塊是客戶最關心的?你們的原油市場最吸引機構參与的核心優勢是什麼?請William 和Lucas回答。謝謝!

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